Un dossier de financement de reprise se joue rarement sur le projet. Il se joue sur cinq ou six chiffres que l'analyste extrait de la liasse de la cible en quelques minutes, et qu'il compare à des seuils qu'il ne négocie pas.
Ce que l'analyste ouvre en premier
Contrairement à une idée répandue, le mémo de présentation n'est pas le premier document lu. L'analyste ouvre la liasse fiscale, cherche le compte de résultat, isole l'EBITDA, puis va directement au tableau des emprunts. Tout le reste, le marché, l'équipe, votre parcours de repreneur, sert à expliquer les chiffres, pas à les remplacer.
Le DSCR, seul ratio réellement éliminatoire
Le Debt Service Coverage Ratio rapporte la capacité d'autofinancement de la cible au service de la dette de l'exercice, dette d'acquisition comprise. En dessous de 1,10x, la plupart des comités refusent sans discussion. Entre 1,10x et 1,25x, le dossier passe s'il est bien garanti. Au-delà de 1,40x, la discussion porte sur le taux, plus sur le principe.
À retenir. Calculez le DSCR post-acquisition avant de solliciter la première banque. S'il est sous 1,10x, ce n'est pas un dossier à présenter, c'est un plan de financement à retravailler : plus d'apport, un crédit vendeur, une durée plus longue.
Levier et gearing : deux lectures du même risque
Le levier (dette nette / EBITDA) mesure la capacité de remboursement dans le temps. Le gearing (dette nette / fonds propres) mesure l'exposition au moment T. Un levier de 2,3x avec un gearing de 0,84 raconte une entreprise saine. Le même levier avec un gearing de 2,5 raconte une holding de reprise sous-capitalisée.
| Ratio | Formule | Zone de confort |
|---|---|---|
| DSCR | CAF / service de la dette | > 1,25x |
| Levier | Dette nette / EBITDA | < 3x |
| Gearing | Dette nette / fonds propres | < 1 |
Le BFR normatif
Le besoin en fonds de roulement que la banque retient n'est pas celui du dernier bilan, c'est un BFR normatif : le niveau structurel, corrigé des effets de saisonnalité et des à-coups de fin d'exercice. Si la cible a réduit artificiellement son BFR avant la cession, l'analyste le verra et le réintégrera.
Préparer la liasse de la cible
Trois gestes avant de déposer :
- Retraiter l'EBITDA : rémunération du cédant, loyers hors marché, charges non récurrentes. Chaque retraitement doit être documenté.
- Reconstituer le tableau des emprunts existants et préciser ce qui est repris, remboursé ou refinancé.
- Poser le plan de financement en face : apport, prêt bancaire, crédit vendeur, garantie Bpifrance, et le DSCR qui en découle.
Un dossier qui arrive avec ces trois éléments cadrés se lit en dix minutes au lieu de trois semaines d'allers-retours.